绿康生化渐回原形

来源：证券市场周刊

无论是净利润还是经营性现金流量净额，绿康生化均为典型的“上市即巅峰”。结合公司招股书和近年来的财报，会发现公司避重就轻淡化重要合同对业绩的影响，同时，公司在失去大客户订单后，转型新业务时暴露出公司的理财产品风险较高。

本刊特约作者  诗与星空/文

近年来随着A股的高速扩容，已经上市的公司中，有一少部分IPO招股书业绩不错的，逐渐露出了马脚。

这些公司的特点是整体规模不大，上市时财务数据比较华丽，上市后不久，业绩就开始下滑被打回原形。

10月9日，绿康生化（）发布关于持股5%以上股东减持公司股份时间过半的公告，称公司第二大股东合力（亚洲）投资有限公司在6月份开始的减持不超过300万股的计划，已经实施过半。

从股份占比来看并不大，只占公司总股份的1.93%，但是大股东减持股份往往是一个信号：准备套现离场，并认为当前的价格相对合理。

而绿康生化现在是一个什么情况？股价是上市以来比较低的阶段，非常接近历史最低点；业绩上市以来连年下滑。

因此，大股东的减持公告很可能预示着对公司的未来不抱太大希望了。

据Wind，公司前十大股东中，前三大和第五大均为投资公司，分别是上海康怡投资有限公司、合力（亚洲）投资有限公司、富杰（平潭）投资有限公司和福建梦笔投资（有限公司）。

除了第二大股东合力（亚洲）投资有限公司公告减持外，福建梦笔投资有限公司也在6月份的公告中开始减持。

那么，公司发生了什么？

不合逻辑的营收、净利润双下滑

绿康生化是一家从事兽药原料药、制剂、益生菌以及绿色微生物功能添加剂等业务的生物公司，产品主要用于牛、猪、禽的生长。

因为非洲猪瘟的影响，2018年养殖行业确实受到了打击，但2019年快速回升，大部分养猪企业都赚得盆满钵满，而绿康生化主营与之相关，但营收和净利润却都创上市以来最差。这样的业绩，就不太符合经营逻辑了。

2017年，公司上市当年，营收3.75亿元，净利润8592万元；2018年，营收3.44亿元，净利润7469万元；2019年，营收3.04亿元，净利润6601万元。如果剔除掉处置交易性金融资产取得的投资收益的影响，公司2019年的扣非净利润比2017年腰斩一半还多。

从产品构成来看，公司80%的营收来自杆菌肽类产品，正是该产品的销量不断下滑，导致公司的营收和利润不断下降。

存疑的海外大客户

据2017年的招股书，绿康生化的营收对大客户的依赖度非常高。

报告期内（2014-2016年），公司前五大主要客户销售收入占营业收入的比重分别为28.62%、37.62%和43.49%，其中对主要大客户硕腾的销售占比分别为7.27%、17.44%和19.63%，前五大客户销售集中度受到硕腾销售额占比的影响较大。

硕腾原为著名医药公司辉瑞旗下动物保健部门，2012年拆分成独立公司，以生产经营动物用的兽药、疫苗为主。硕腾从绿康生化采购杆菌肽类产品，据招股书披露，该产品毛利较高，每年采购额6000万-7000万元左右。

绿康生化上市后，年报里不再披露大客户名称，但在业绩下滑的原因解释中，提到是受部分高毛利产品外销收入下滑因素影响。

从中可以推测，很显然，这里的高毛利产品正是杆菌肽类，而外销客户也就是招股书中披露的硕腾。

2019年年报显示，公司第一大客户销售额仅有2368万元，和原来6000万-7000万元的金额差距较大。这说明要么公司失去了硕腾这个大客户；要么硕腾主力供应商改为其他公司，仅从绿康生化采购少量产品。

公司丢掉硕腾这一大客户的证据不仅这一处，招股书显示，公司上市募集资金的主要用途之一是为了2400吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目，该项目达产后，公司杆菌肽类产品的产能将新增2400吨活性/年，进而从现有的2827吨活性/年提高到5227吨活性/年。

然而，公司对募资用途进行了变更。发布公告称，2400吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目是公司基于2014年公司上市前的产能情况、市场情况、未来发展规划以及行业政策制定的，随着时间的推移，公司面临的国内行业政策发生了一些变化，2019年11月，公司决定对该项目进行变更。